2018年初股價0.7, 今天收盤的價格為0.48. 9個月緩慢的跌掉了30%.
簡單list一些正面, 負面與未知的因素
Negative
1. 不成比例的inventory增長率
2015全年營收 2869846, 2018上半年營收2038915. 假設下半年營收相同, 則成長率為42%.
對比存貨增加133%
2. 10年bull market + 中美貿易戰, 未來景氣不明
3. 負債比從40%攀升至55%. 美國持續升息, 加重利息負擔.
Positive
1. 大廠的TDI產能將於2018下半年開出, 2017年持續緊張的報價將有所疏緩
2015年的平均價格在11500~13500. 當年毛利27%, EPS 10.09 cents
2016年的平均價格為20000, 但10月之後急漲. 毛利23%, EPS為5.92 cents
2017年的平均價格為32000. 毛利19.8% EPS為2.27 cents
2018上半年的平均價格約為30450. 上半年毛利17%, EPS為0.26 cents
2018 7~9 約28500
TDI價格對於獲利有舉足輕重的影響. 若2018 下半年TDI價格可以維持在25000上下, 對於獲利將有不少幫助
2. 投資者悲觀情緒蔓延, PB約為0.66
3. insider持股72%
4. 儘管獲利不佳, 但"營運資金變動前的經營現金流量"表現尚可
5. Dormeo虧損持續減少. 有機會於2018轉正.
6. 資本支出高峰已過, 等待USA工廠順利運轉, 獲利可撥雲見日
2017上半年99257
2017下半年35943
2018上半年26983
Unknown
1. 2018上半年"非控股權益"佔掉"應佔期內溢利"將近50%, 2017此比率為21.8%, 對比之下, 顯得相當的高. 但半年報並未接漏更多資訊, 猜測是"聖諾盟顧家"的獲利不俗, 但集團只佔有51%股權.
2. 中美貿易戰, 是否可以讓USA工廠獲得更多訂單?
EV
Market Cap = 0.48 * 1750002626 = 8.4e HKD
LT debt = 2.97e
ST debt = 6.87e
Non-controlling interests = 1.47e
Cash = 3.74e
EV = 8.4+2.97+6.87+1.47-3.74 = 15.97e
Valuation
若三年後, 營收成長15%, 毛利為20%, 營業費用微幅成長. 則稅後淨利應可達4e HKD, EPS約為0.22. 假設PE ratio為8, 則price為1.76. up side很驚人.
Conclusion
短期內, 價格都不會很好, 尤其遇到股災的話, 再跌個20%也不為過.
但如果中長線來看, 觀察重點是
1. USA的接單是否暢旺, 銷售數字是否成長
2. TDI價格是否下滑, 毛利是否上升
3. 負債是否持續增加?
4. 存貨是否持續攀升?
5. "非控股權益"佔掉"應佔期內溢利"的比率是否合理?
若狀況有所改變, 則股價超過1應該是很高概率的事情.
但從現在的股價看來, 市場看壞的比率是較高的.
明年4月公布年報之後, 再來回顧.
-----------------------------------------------------------
2018/12/25 update
1. Mattress Firm重整, 看來已經完成. 估計對於sinamax應該沒有影響.
https://www.bizjournals.com/houston/news/2018/11/21/mattress-firm-emerges-from-chapter-11-bankruptcy.html
2. tdi價格持續低檔, 2018下半年均價約為25000, 估計毛利率為20%, 下半年eps估計應不低於0.6 cent.
-----------------------------------------------------------
2019/03/08發佈盈警
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0307/LTN20190307715_C.pdf
看來我的預估還是失準
1. 美國工廠的運作還是不順利 (美國工廠管理失能!)
2. TDI價格居高不下???? 這跟我查到的數據不同阿, 似乎還是顯示管理階層失能
3. 中美貿易戰受害者? 作第一點不就是為了要迴避這件事情, 結果人財兩失, 一樣是管理階層失能
看來這家公司問題重重.....且戰且走
簡單list一些正面, 負面與未知的因素
Negative
1. 不成比例的inventory增長率
2015全年營收 2869846, 2018上半年營收2038915. 假設下半年營收相同, 則成長率為42%.
對比存貨增加133%
2. 10年bull market + 中美貿易戰, 未來景氣不明
3. 負債比從40%攀升至55%. 美國持續升息, 加重利息負擔.
Positive
1. 大廠的TDI產能將於2018下半年開出, 2017年持續緊張的報價將有所疏緩
2015年的平均價格在11500~13500. 當年毛利27%, EPS 10.09 cents
2016年的平均價格為20000, 但10月之後急漲. 毛利23%, EPS為5.92 cents
2017年的平均價格為32000. 毛利19.8% EPS為2.27 cents
2018上半年的平均價格約為30450. 上半年毛利17%, EPS為0.26 cents
2018 7~9 約28500
TDI價格對於獲利有舉足輕重的影響. 若2018 下半年TDI價格可以維持在25000上下, 對於獲利將有不少幫助
2. 投資者悲觀情緒蔓延, PB約為0.66
3. insider持股72%
4. 儘管獲利不佳, 但"營運資金變動前的經營現金流量"表現尚可
5. Dormeo虧損持續減少. 有機會於2018轉正.
6. 資本支出高峰已過, 等待USA工廠順利運轉, 獲利可撥雲見日
2017上半年99257
2017下半年35943
2018上半年26983
Unknown
1. 2018上半年"非控股權益"佔掉"應佔期內溢利"將近50%, 2017此比率為21.8%, 對比之下, 顯得相當的高. 但半年報並未接漏更多資訊, 猜測是"聖諾盟顧家"的獲利不俗, 但集團只佔有51%股權.
2. 中美貿易戰, 是否可以讓USA工廠獲得更多訂單?
EV
Market Cap = 0.48 * 1750002626 = 8.4e HKD
LT debt = 2.97e
ST debt = 6.87e
Non-controlling interests = 1.47e
Cash = 3.74e
EV = 8.4+2.97+6.87+1.47-3.74 = 15.97e
Valuation
若三年後, 營收成長15%, 毛利為20%, 營業費用微幅成長. 則稅後淨利應可達4e HKD, EPS約為0.22. 假設PE ratio為8, 則price為1.76. up side很驚人.
Conclusion
短期內, 價格都不會很好, 尤其遇到股災的話, 再跌個20%也不為過.
但如果中長線來看, 觀察重點是
1. USA的接單是否暢旺, 銷售數字是否成長
2. TDI價格是否下滑, 毛利是否上升
3. 負債是否持續增加?
4. 存貨是否持續攀升?
5. "非控股權益"佔掉"應佔期內溢利"的比率是否合理?
若狀況有所改變, 則股價超過1應該是很高概率的事情.
但從現在的股價看來, 市場看壞的比率是較高的.
明年4月公布年報之後, 再來回顧.
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2018/12/25 update
1. Mattress Firm重整, 看來已經完成. 估計對於sinamax應該沒有影響.
https://www.bizjournals.com/houston/news/2018/11/21/mattress-firm-emerges-from-chapter-11-bankruptcy.html
2. tdi價格持續低檔, 2018下半年均價約為25000, 估計毛利率為20%, 下半年eps估計應不低於0.6 cent.
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2019/03/08發佈盈警
http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2019/0307/LTN20190307715_C.pdf
看來我的預估還是失準
1. 美國工廠的運作還是不順利 (美國工廠管理失能!)
2. TDI價格居高不下???? 這跟我查到的數據不同阿, 似乎還是顯示管理階層失能
3. 中美貿易戰受害者? 作第一點不就是為了要迴避這件事情, 結果人財兩失, 一樣是管理階層失能
看來這家公司問題重重.....且戰且走
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