Bavaria Industries

Introduction

seeking alpha article
https://seekingalpha.com/article/4134796-bavaria-industries-group-value-investor-discount

company website
https://www.baikap.de/en/

Business Model
根據年報中的描述"BAVARIA‘s business model encompasses the acquisition, restructuring and holding of listed and unlisted investee companies. "可知, 這是一家Private Equity company.

公司有何特色?

1. CEO的內心話
CEO blog
http://reimarscholz.blogspot.com/ (In German, but worthy of reading ALL articles!!!)

他的投資風格是我欣賞的那種, 知道自己的能力/專長是甚麼
相對也是比較risk-adverse的人
他對於protect downside有很強烈的信念

2. PE是不同的asset class
從年報以及blog中, 可以知道要扭轉一個公司不是那麼簡單的, 大環境/產業/法令法規/公司情況/工會...etc太多細節要去照顧, 是需要非常多"專業"的一個產業.

3. 過去的真實成績
http://reimarscholz.blogspot.com/2018/01/15-jahre-bavaria-was-haben-wir-mit-den.html
類似VC的情況, 幾個超級成功的案子可以cover其他不怎麼樣甚至failed的cases
整體來看, NAV年化成長10%應該是低標

4. interest aligned
https://www.baikap.de/en/investor-relations/shareholder-structure/
AS Beteiligungen und Vermögensverwaltungs GmbH是控股公司, 實際持有人是CEO
總的來看, insider持有超過85%
不過這有個缺點, 就是市場流通很少, 缺少liquidity

5. No dividend, no withholding tax

Valuation

過去都是以turnaround company為主, 但2017已經把大部分的持股賣掉, 轉而投入其他holding company, eg: 波克夏. 因為會隨著環境而調整投資方法, 所以簡單用NAV來看.

過去數年的NAV如下

Year	lowest	highest	NAV
2007	11.53	24.99	13.75005624
2008	7.4	16.5	20.03653077
2009	7.86	15.32	17.9425414
2010	10.6	14.8	19.46207256
2011	12.2	16.85	14.2654306
2012	10.63	13.4	19.45905997
2013	12.45	35.35	36.0599732
2014	32.44	41.56	55.50475812
2015	35.21	47.64	52.38269018
2016	41.01	62.48	52.0470645
2017	53.79	65.08	63.68307108
2018(Jun)	52.5	62.5	66.36494704

NAV成長的年化報酬率約為11%~15%
年度最低價格對比上年NAV的比值約略為80%
目前價格53, 差不多是最低價格的平均
但有一點要提出, 目前CEO覺得市場價格都太高, 目前asset中有50%是現金
過去一年這確實傷害了performance, 但未來如果有空頭來臨, 又是他可以低價買入破產公司去重整的機會.
在沒甚麼壞事可以發生(Cash被偷? 波克夏倒閉?), 造成這樣的折價, 或許提供了一個買進機會

以3年來看, 基本5%, 加上20%的discount, 年化大概10%. 拉長到5年, 若有機會可以買到好的turnaround, 有機會複製2013/2014 NAV大漲的情況.
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2019-03-12

發現有其他人也有分析這家公司
https://poorbobsalmanac.wordpress.com/2018/09/19/bavaria-industries/