Introduction
Value Partner的幾篇文章針對Online gambling and 個別公司的介紹https://valuepartnersblog.wordpress.com/2017/02/02/%E7%82%BA%E4%BB%80%E9%BA%BC%E7%B7%9A%E4%B8%8A%E8%B3%AD%E5%8D%9A%E6%98%AF%E5%A5%BD%E7%94%9F%E6%84%8F%EF%BC%9F/
https://valuepartnersblog.wordpress.com/2018/03/02/netent-sto-net-b-%E4%B8%80%E5%AE%B6%E8%82%A1%E5%83%B9%E8%85%B0%E6%96%AC%E7%9A%84%E5%A5%BD%E5%85%AC%E5%8F%B8/
https://valuepartnersblog.wordpress.com/2019/02/23/%E6%AD%90%E8%82%A1%E6%8A%95%E8%B3%87%EF%BC%8Dkindred-group-kind-sdb%E7%B0%A1%E4%BB%8B%E5%8F%8A18q4%E8%B2%A1%E5%A0%B1%E7%9F%AD%E8%A9%95/
https://valuepartnersblog.wordpress.com/2019/02/25/%E6%AD%90%E8%82%A1%E6%8A%95%E8%B3%87%EF%BC%8Devolution-gaming-sto-evo%E7%B0%A1%E4%BB%8B%E5%8F%8A18q4%E8%B2%A1%E5%A0%B1%E7%9F%AD%E8%A9%95/
https://valuepartnersblog.wordpress.com/2019/03/01/%E6%AD%90%E8%82%A1%E6%8A%95%E8%B3%87%EF%BC%8Dbetsson-sto-bets-b%E7%B0%A1%E4%BB%8B%E5%8F%8A18q4%E8%B2%A1%E5%A0%B1%E7%9F%AD%E8%A9%95/
Overview
+ gambling跟retailing一樣, 從offline走到online. 目前online占比低於20%
<20 p=""><20 p="">+ 專注online, light weight model的營運模式
<20 p=""> + 管理架構是以local市場需求為出發點, 搭配客製化game的能力, 迎合需求.
+ 持續跨入新的市場, eg: 美國, 瑞典, 荷蘭...etc
+ 優異的IT技術能力 and supplier management
+ 內部創新, eg: chatbot下單
+ 持續多年的優異cost執行
- betting duty連連上升, 導致margin只能夠持平, 無法提升. in the worst case, 估計可能會到40% (2019/6/23 updated)
<20 p=""><20 p="">- dividend withholding tax 30%. 可以申請退稅20%, 但不確定如何作業. (2019/6/23 updated. 2019除息並沒有收取withholding tax)
Valuation
price = 94.46 SEK (2019/3/20)share outstanding = 231434971 (2018.12.31)
market cap = 21.8 billion SEK = 1.8 billion GBP (FX rate = 0.0827866)
Cash = 160.3 m
long-term debt = 149.3 m
short-term debt = 45 m
customer balance = 62.3 m
EV = 1.8963 billion GBP
2018 FCF = 198.9 - 1.8 - 26 - 23.5 = 147.6 m GBP
2017 FCF = 203.1 - 6.6 - 18.3 - 20.4 = 157.8 m GBP
EV/FCF = 1896.3/avg(147.6, 157.8) = 12.44
近8年的FCF成長率為12.8%~25%之間
Risks
法規面1. 各國的betting duty持續上升, 必須不斷的cost優化, 才能夠維持margin
2. 滿足各國的監管要求
市場面
1. 面對新市場, 如何快速掌握需求, 提供良好的用戶體驗 (可觀察2019 Q1 report USA的情況, 2019/4/24公佈)
2. 如何與其他operator差異化
營運面
1. 每日交易筆數高, 客戶數量多, 容易變成security攻擊的target
2. 能否與game supplier保持好關係, 持續提供新game, 但又不會被制約
3. 是否可以24*7的持續維運, 考驗公司IT and infra水平
Conclusion
賭博是一個有黏性的產業, 儘管道德面可能有爭議, 但確實是一個長期可以獲利的產業. Kindred營運數字跟其他operator相比(*), 並不遜色, 同時Valuation並不高.
*paddy power近兩年的profix from operation/profit before tax/profit after tax跟revenue相比是16.4%/16.7%/14.85%. Kindred則是17.7%/16.9%/15%. Paddy power的PE(2017/2018的EPS平均計算之)是18, kindred則是13.x
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