https://www.books.com.tw/products/0011003647?srsltid=AfmBOoqPuzYhoZVXIET7J0TBu-C6QTMJr9pHJqPs3aEQ3c0hSUR5zsqh
- 結論: 強力推薦
- 第一章: 避免重大風險
- 每個人都會持續不斷的犯下面兩種錯誤
- 誤以為某筆投資是好投資, 但結果卻很差 (第一型錯誤)
- 以為某筆投資不好, 但其實是好的 (第二型錯誤)
- 上述兩種風險, 無法單一的進行最佳化! 所以第一種變好, 第二種就容易變差. 反之依然。若只能偏重一種, 哪一種比較重要?
- 對所有動物而言, 低估第一型錯誤(eg: 以為某個地方喝水, 旁邊沒有敵人), 會是他所犯的最後一個錯誤, 也就意味著死亡。 從物種生存的角度來看, 平均而言, 減少自我傷害的錯誤次數, 同時容忍更多拒絕潛在好處的錯誤, 這種折衷作法的成果相當不錯.
- 植物跟動物一樣, 會避免冒著生命危險和失去健康, 同時也放棄一些潛在的機會
- 對投資而言, 投資人永遠都要先考慮風險, 在考慮報酬. 要避免承擔巨大的風險。
- 對作者而言, 風險的定義是資本損失的機率
- 了不起的投資人士善於拒絕的人
- 假設市場上, 好的投資機會比較少
- 若要增加precision, 最好的做法是降低false positive, 而不是提升recall
- 因此學習如何避免做不好的投資, 才是重點
- 在投資領域, 最主要的學習對象就是自己曾經犯過的錯誤
- 試著避免可避免的第一型錯誤
- 小心騙子, 罪犯跟作弊者 (誠信是重要的)
- 避開敗部復活的公司。想像你會重壓Federer的對手能夠敗部復活嗎?
- 避免債務過重的公司
- 壞事情必然會發生!
- 對企業來說, 有甚麼比提升ROE and EPS還重要的事情? 1. 生存 2. 債務降低了企業經營的靈活性, 減弱了長期價值創造的可能性
- 離併購遠一點
- 併購失敗的機會不低
- 併購的機會成本不容易評估
- 避免快速變化的產業
- 不要利益與股東不一致的企業主
- 國營企業
- 全球巨頭的上市子公司
- 企業集團 (專注才能夠創造價值)
- 避免第一型錯誤, 就不可避免地會增加第二型錯誤, 所以投資人可能會錯過AMZN, TSLA, 以及未來各種類似的股票, 但這就是作者作出的選擇以及承擔的代價。
- 第二章 - ROCE 歷史資本報酬率
- 單一選擇標準淘汰非高品質的企業
- 分子為EBIT, 只看營運表現. 但之後更仔細的分析, 會納入債務/稅務
- 分母為淨營運資本+淨固定資產。可考慮移除超額現金
- 篩選條件是ROCE > 20%
- 針對篩選清單做更進一步的研究
- 這個方法有兩個問題
- 現在有高的ROCE, 也不表示未來會有. 所以這邊只是指出哪裡會有好的投資標的, 這是一個起點
- 排除了未來超級成功的公司(eg: Netflix)
- 第三章
- 根據企業的韌性來做篩選 (無法全面量化, 但可逐項比較)
- 高ROCE
- 分散的客戶群
- 沒有債務, 有多餘現金
- 有分散的供應商
- 經爭優勢強度
- 產業變化低
- ....
- 有韌性的企業也具有可演化能力
- 具高度韌性的企業, 承擔值得承擔的風險
- 不斷嘗試新事物, 擴大產品供應範圍, 擴大客戶群...etc
- 投資具備高度韌性的公司, 有兩個問題
- 企業可能失去韌性
- 韌性太強. eg: 過度的韌性, 損害成長, 如日本企業長期在帳上存放大量現金, 造成ROCE很低
- 防止失去韌性的唯一方法, 是進場時的股價 (margin of safety)
- 作者的進場12個月落後本益比中位數為14.9
- 第四章
- 股價波動的四種近因
- 總體經濟
- 重大總經事件, 跟長期股價表現沒有太多關聯
- 用近因經濟數據去評估產業與公司獲利, 非常困難, 甚至不可能做到
- 近期市場相關原因
- 請直接忽略所有市場預測
- 最近的主題
- 以電動車為例子, 營收不到幾百萬, 市值高達數十億, 獲利都在遙遠的未來, 這種主題式投資, 過度誇大整體潛在市場, 但卻無法說明公司如何從市場中獲利。eg: 全球服裝與鞋類市場總值約為1.9兆美元, 市場很龐大, 但能持續賺錢與成長的, 就是那幾家nike, adidas, uniqlo, zara...etc
- 最近的企業狀態
- 制定一種方法和直覺, 以區分公司面臨的成功與失敗事件的近因與遠因, 對於長期投資人非常重要, 但也是非常困難的, 太多灰色地帶需要投資人去判斷與決定
- 全球事件會影響優質公司的股價, 但不會影響其業務實力;投資人拋售股票不是問題, 而是機會;企業的估值可能遭受打擊, 但內在價值不會;在艱困時期不投資的機會成本, 遠超過帳面虧損而造成的短期痛苦
- 第五章
- 作者認為基金經理人績效持續不佳的一個原因, 在於他們專注於未來的報酬, 卻忽略了過去的寶藏
- 作者強調
- 只會在歷史背景下解釋現在
- 看到的跟所有其他人相同的歷史事實
- 沒有興趣預測未來
- 作者強調以下幾點
- 了解企業歷史財務狀況
- 評估企業歷史策略
- 衡量企業的競爭地位
- 判斷企業的價值
- 作者的投資方式
- 從過往歷史資料找出高品質企業. 當股價因為短期因素而下跌時, 買進(PE中位數14.9). 只要企業本質不變, 就會有好的獲利
- 著重歷史資料的評估方式有兩個缺點
- 過去輝煌的公司, 可能失去競爭力, eg: Nokia
- 過去紀錄很差的公司, 可能會敗部復活, eg: 2008年的Starbucks
- 第六章
- 自然界的趨同, 象徵一個發人深省的事實: 成功與失敗都會有一種模式
- 作者看起來像是在投資各別企業, 但實際上, 投資的是經過驗證與成功的商業模式。作者需要看到證據, 顯示投資論點在其他的地方成功過。若沒有, 作者會放棄。這樣做的好處是避免對於未來過度樂觀, 或是純然出於想像。
- 投資人需要關注外部視角, 而不要一下就鑽得太深
- 美國航空業不賺錢; 全球航空業不賺錢; 前10大航空公司不賺錢. 在此前提下, 某一間航空公司可以賺很多錢的可能性有多高?
- 如果業界大多數企業都擺脫不了趨同性, 那有甚麼理由要相信某間公司會不一樣? 如果某產業中, 大多數的公司獲利都不錯, 這間公司應該也有很高機率會是這樣的?
- 使用趨同性原則, 主要是為了弄清楚不該做甚麼事情
- 使用趨同性原則到估值: 對於不同年份, 不同國家和不同公司規模的股權報酬率, 估值都極為重要. 估值越低, 預期報酬越高. 反之亦然
- 當行業是新的或者快速變化時, 無法應用趨同性作分析
- 第七章
- 投資人解讀誠實訊號和欺騙訊號的能力, 對於長期投資表現有顯著差異
- 在自然界, 訊號的"發送者"試圖影響"接受者"的行為. 對接受者來說, 區分誠實與不誠實的訊號攸關生死
- 約束理論: 當特定特徵的訊號產生的成本很高, 而其他品質較低的特徵無法匹敵時, 這個訊號可以被視為誠實的。這邊的成本是指生產訊號所需的額外資訊(能夠吃很多食物, 顯示很強壯), 或是死亡風險增加(鮮豔的羽毛增加被捕食的風險)
- 投資人應該只信任由公司發出的昂貴信號
- 評估一間公司是根據以下幾點, 而不是有沒有能夠準確預測獲利(長短期)的能力
- 風險
- 競爭護城河
- 財務品質
- 管理團隊的誠信
- 管理團隊發出的任何訊號(面對面會議, 財測, 上市說明會, 新聞稿...etc), 都是一種輕易獲得的廉價訊號, 他們要付出的代價很低
- 可被信任的訊號有兩種
- 過去的營運和財務表現 (第五章), 不過投資人往往全神貫注於接受未來的訊號
- 良好聲譽是一種非常昂貴的訊號, 可以從以下幾類人員蒐集訊息, 以了解公司的相對優勢與劣勢, 甚至是想隱藏的訊息
- 經銷商
- 競爭對手
- 前員工
- 供應商
- 業界專家
- 第八章
- 高品質的企業, 長期特性是不會受到經濟, 產業甚至企業短期波動的影響
- 演化給我們的啟示是, 短期內發生的演化過程可能更快, 而在長時間內可能比較慢。
- 當遇到高品質企業, 其長期本質沒有改變時, 應該利用其不可避免的短期波動來買進, 而不是賣出。
- 買的時候要懶惰, 賣的時候要非常懶惰
- 以下三種情況出售股票
- 治理標準降低(0)
- 資本配置嚴重錯誤(3)
- 對企業造成無法修復的損害(6)
- 每一間企業都會有高低起伏, 需要時間才能夠知道是短暫的起伏, 或者是長期競爭力的流失。因此預設作法是, 忽視這些暫時性的業務波動。但是終究有可能遇到, 以為是暫時的問題, 但最終變成長期問題。舉例: 柯達軟片
- 第九章
- 從間斷平衡理論中, 作者學習到以下三點
- 企業經營狀態不變(好持續好, 壞持續壞)是預期的, 既然如此, 何必積極行動?
- 股價波動不是一門生意的重要時刻
- 利用罕見的股價重大變動來創造新的"物種"
- 對於糟糕的公司或者產業(eg: 航空業等重資本支出, 且無競爭優勢, 避免競爭者價格戰), 直接忽略他們及股價. 另外, 不要輕易認定"這次不一樣"
- 對每項投資提出以下問題, 並採取有罪推定, 直到證明清白為止
- 我們想長期投資他?
- 會願意永遠不賣掉他?
- 會願意永久接受他?
- 市場大部分時間有效率, 所以當股票因總經事件, 產業困境或對公司前景的悲觀情緒而被投資人拋棄, 才會是進場的時機。平時則是研究公司, 持續地等待好時間可以進場
- 作者利用下跌機會的平均買進價格為最高點的30~45%
- 價格適合買入時就要下手, 而不是等待最好的價格, 很容易錯失機會
- 第十章
- 大多數人對於複利不瞭解
- 複利在很長一段時間不會產生顯著的數字
- 如果公司能夠實現可預測的複利, 投資可以很容易。但現實世界十分混亂, 通往長期成功的道路是危險, 不可預測, 而且充滿失望
- 成功投資人需要的不是才智, 才智是一種有價值的東西。成功投資人需要的是耐性, 而耐性無價
- 幾個證據
- 全球前幾大富豪都是不賣出自家公司, 進而累計出驚人身家
- 1926~2019年間
- 15000間公司是價值破壞(沒有創造高於1個月期treasury的報酬率); 11000家有創造價值
- 11000創造了54兆美元的財富; 15000消滅了7兆美元的財富; 淨財富為47兆
- 30間公司創造近32%的淨財富; 前1%有3/4; 10%創造52兆的財富
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