Get a handle on stocks (2026/Feb)

Get a handle on stocks (2026/Feb)

Haypp group

解決問題: 顧客便宜快速地取得各種Nicotine RRP(Risk reduced product)
產業 tailwind: Risk Reduced Product會持續成長, 傳統產品(eg: 菸草, 香菸)會持續穩定下滑
Haypp對local store優勢

價格低
種類多
便利性稍低

Haypp對於pouch vendor的價值

不需面對繁瑣的法令法規問題
顧客insight for new products (降低產品錯誤成本)

Haypp的財務特性

通路, 毛利低
需要規模夠大, 才能降低成本
大規模會造成進入障礙
管銷/人事成本必須有效控制, 才不會侵蝕獲利 => 自動化
競爭策略: 規模經濟, 網路經濟(更多人, 更多品牌), 通路品牌(visibility to customers)

市場力量分析

經濟規模: 物流成本優勢
壟斷性資源: 獨一無二的消費者行為數據
反向定位: SKU以及新鮮度是實體店無法對比的. NP巨頭只能販售自家產品, 無法one stop shopping
品牌: 信任方便的購買通路 and private labels
流程優勢: 庫存管理 and 合規
轉換成本 - 相對較弱: private label (Kelly White in Europe) or 訂閱制(只是一種可能...)

Valuation models

場景 2028 營收 (MSEK) 2028 EBIT (MSEK) 2028 EPS (SEK) 給予 P/E 2028 目標價 對比現價 (113)
保守 6,324 253 6.4 15x 96 -15%
基準 6,903 380 9.6 20x 193 +70%
樂觀 7,517 526 13.4 25x 334 +195%

觀察重點

歐盟是否通過全面性的監管規則. if yes, 將開啟另外一個巨大市場的商機, 對於Haypp是正面長期利多
營收/毛利率/營益率能否持續提升

Auxly

商業本質

Auxly 成功從早期的大麻串流公司，轉型為專注於終端消費品 (CPG) 的領先製造商。其核心在於精準解決了消費者**「渴望高性價比、無腦購買且硬體絕對可靠（不漏油、不堵塞）」**的痛點，藉此將黑市客群成功轉化。

在 7 Powers 框架下，其競爭壁壘呈現以下樣貌：

品牌優勢 (強)：成功打造加拿大市佔第一的 Back Forty，在嚴格限制廣告的法規下，建立了強大的通路定價與談判籌碼。
規模經濟 (強)：產能高度集中於乾燥花與電子菸等高動能品項，龐大的固定成本得以攤銷，締造了突破 50% 的同業罕見毛利率。
流程優勢 (強)：展現出嚴格的資本紀律與營運效率，將複雜的製造與分銷極簡化，創造出高達 31% 的 Adjusted EBITDA 利潤率。
獨佔資源 (中)：與全球菸草巨頭帝國菸草 (Imperial Brands) 深度綁定，取得電子菸的獨家專利技術與關鍵資金。
網絡效應與轉換成本 (無)
反定位 (無)

2028 情境估值模型 (Top-Down 前瞻本益比)

將總發行股數校正為精確的 13.5 億股後，龐大的股本依然是稀釋每股盈餘 (EPS) 的最大阻力。然而，從深度價值投資的角度來看，現價 (0.12 CAD) 已經反映了部分的悲觀預期，甚至在基準情境下浮現了初步的安全邊際。
情境假設,2028 營收預期,2028 EBIT 利潤率,2028 EPS (CAD),合理 P/E,2028 目標價,潛在報酬率 (現價 0.12)
牛市 (Bull)(消費稅改革/國際化成功),2.8 億加幣,15%,0.0233,20x,0.466 CAD,+288%
基準 (Base)(維持穩健市佔與現行法規),2.0 億加幣,10%,0.0111,15x,0.166 CAD,+38%
熊市 (Bear)(價格戰惡化/市佔流失),1.5 億加幣,5%,0.0041,10x,0.041 CAD,-65%

向上催化劑 (Catalysts)

法規紅利：加拿大聯邦消費稅 (Excise Tax) 若由「固定稅額」改為「按比例抽成」，Auxly 省下的鉅額稅金將 100% 轉化為純利。 => 強者更強
出海變現：成功利用帝國菸草的全球通路，將高毛利產品打入德國或澳洲的合規市場。
併購退場：帝國菸草在債轉股後，進一步發動全面收購將 Auxly 私有化。

防禦檢驗 (Key Metrics)

毛利率防守：在激烈的紅海市場中，50%+ 的毛利率是否能持續維持。
費用控管：行銷與管理費用 (SG&A) 不能為了保住第一名市佔率而失控。
現金流造血：自由現金流 (FCF) 必須穩定為正，證明公司具備不依賴外部融資的真實獲利能力。

留言